Стена тревог: что происходит на российском рынке акций и когда он начнет расти

В ноябре прошлого года мы заметили, что на фондовом рынке складывается почти оптимальная ситуация для роста: индекс Мосбиржи находился в затяжной коррекции, из фондов акций несколько месяцев шли оттоки средств, среди участников рынка преобладали негативные ожидания дальнейшего повышения ставки ЦБ и бесконечного продолжения конфликта на Украине. Финансовые результаты компаний при этом в целом оставались хорошими. Все это означало, что негативный сценарий уже был заложен в ценах акций, а любое развитие в позитивном направлении может стать катализатором роста.

Так и произошло. Когда на своем заседании 20 декабря Банк России всего лишь оставил ключевую ставку без изменений (большинство аналитиков прогнозировали рост с 21% до 23% и выше), индекс Мосбиржи за один день взлетел на 9%. В начале 2025 года рост продолжился на возобновлении контактов между США и Россией.

На рождественском ралли заработали немногие, преимущественно долгосрочные инвесторы. Несмотря на то что мы активно публично доказывалипривлекательность входа в рынок, значимых притоков средств не увидели. Впрочем, такая же ситуация была в большинстве других фондах российских акций.
Ничего удивительного в этом нет. Весь мой опыт работы подтверждает правильность как упомянутой поговорки Уолл-стрит, так и высказывания легендарного инвестора и миллиардера Джона Темплтона: «Бычий тренд рождается в пессимизме, растет на скептицизме, дозревает в оптимизме и умирает в эйфории». Большинство частных инвесторов задумываются о покупке акций в лучшем случае в середине растущего тренда, а зачастую — и на самом пике.

Рассмотрим основные факторы, из которых складывается та самая «стена тревог», и которые могут повлиять на рынок до конца 2025 года.

Пожалуй, самое большое препятствие росту — жесткая монетарная политика Банка России. При ключевой ставке в 21% депозиты выглядят сверхпривлекательно, отбивая охоту рисковать, покупая акции. К тому же, для многих компаний высокая ключевая ставка транслируется в рост расходов на обслуживание долга. Финансовые директора компаний даже с небольшим долгом стремятся дальше его сокращать, не оставляя средств для выплаты дивидендов.

Какие сейчас ожидания по ставке? Тезисы, которые мы обсуждали в ноябре прошлого года, остаются актуальными и сейчас. Тогда мы говорили, что находимся в фазе максимальной жесткости регулятора и ждем смягчения монетарной политики в первом полугодии 2025-го. Начиная с марта инфляция замедлилась до комфортного уровня — 0,1-0,15% в неделю (5,5-8,4% в годовом выражении), создавая предпосылки для снижения ставки ЦБ уже этим летом.
Если же с инфляцией что-то пойдет не так, например ослабление рубля может вызвать ее новый всплеск, то в любом случае ставка, по нашему мнению, не будет расти. То есть смягчение монетарной политики может происходить как за счет снижения номинальной ставки ЦБ, так и за счет ускорения инфляции, если ЦБ оставит ее неизменной.

Так происходит и сейчас. С ноября прошлого года ставка ЦБ в реальном выражении, то есть за вычетом инфляции, снизилась с 12,5% до 10%. За это время инфляция ускорилась с 8,5% до 10,35% в годовом выражении. В конце ноября — начале декабря стоимость долгосрочных заимствований для крупнейших компаний превышала 25% годовых, а сейчас опустилась ниже 20% годовых.

За последние полгода маятник ожиданий успел пройти обе крайние точки: от максимального пессимизма в ноябре 2024 года до эйфории, что горячая фаза конфликта на Украине вот-вот закончится — в момент, когда состоялся первый за несколько лет телефонный разговор между президентами США и России. Тут сложно прогнозировать хоть что-то кроме того, что развитие событий возможно как в лучшую, так и худшую сторону, с соответствующим влиянием на фондовый рынок: чем вероятнее завершение «спецоперации»*, тем активнее растут российские акции, и наоборот.

В конце 2024 года казалось, что у российских компаний все хорошо, за исключением влияния повышения налога на прибыль с 20% до 25%. Сейчас ситуация выглядит хуже.

В апреле резко упали цены на нефть. Если в 2024 году средняя стоимость барреля марки Brent составляла $80, то сейчас — всего $60. За исключением золота подешевели почти все виды сырья, экспортируемого из России: цветные металлы, уголь, пшеница.
Обычно снижение цен на нефть компенсируется ослаблением рубля, но в этом году все наоборот. Рубль укрепился до максимума с весны 2023 года, притом что накопленная инфляция за это время составила около 20%.
Все это приведет к сильному ухудшению прибыльности экспортеров, особенно нефтегазовых компаний, которое отразится в отчетности за первое полугодие.

Но следует учитывать, что рынок придает большее значение будущим результатам, нежели прошлой отчетности. Если к августу-сентябрю (когда выходит полугодовая отчетность у большинства эмитентов) рубль упадет, а нефть восстановится, то котировки акций смогут расти даже на фоне плохих отчетов.

Подытоживая влияние разных факторов, трудно назвать российские акции лучшим классом активов для инвестирования прямо сейчас. Наиболее привлекательно выглядят валютные облигации. Но новая оптимальная точка для входа в рынок не за горами. Думаю, не стоит надеяться на то, что акции сильно упадут в цене или ждать, пока Банк России вернет ключевую ставку к 10%.

Скорее всего, покупать нужно будет не позднее конца лета по ценам, близким к текущим. А в случае коррекции вниз на 10-20% использовать ее и покупать раньше! Стоит также помнить, что перечисленные факторы риска, не секрет для большинства участников рынка. А бычий тренд так и формируется, карабкаясь по стене из тревог и сомнений.

ИСТОЧНИК: https://www.forbes.ru